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萬億險資運用樣本:人保資產詳解 固收投資攻守道

2018-07-12 02:30:00 證券時報  鄧雄鷹

  作為最重要的市場投資主體之一,截至今年5月末,保險資金運用余額達15.55萬億元,其中投資債券和其他類資產合計11.65萬億元,占比達到75.1%,創下2013年以來新高。

  金融去杠桿、市場行情波動……手握巨額資金的機構投資者如何布局?如何度過違約潮?證券時報記者近日走訪保險行業第一家資產管理公司——中國人保資產管理有限公司,試圖以此為窗口一窺金融去杠桿下的險資固定收益投資之道。人保資產管理著近萬億資產,是具有重大市場影響力的機構投資者之一。

  當談及下半年宏觀經濟走勢及固收策略,人保資產認為,在去杠桿和信用收縮大背景下,信用債的分化還將持續,信用利差仍會進一步擴大,公司整體上將集中投資於高等級債券。

  “逆市”投資 穿越牛熊

  始於2014年初的一輪債券大牛市,在2016年底推進的去杠桿大背景下戛然而止。2017年以來,在短短一年多的時間裏,市場經歷了快熊——慢牛的波動行情。何時配置、如何配置、配置什麽,成為投資機構能否避免“踩雷”並實現較好收益的重要分水嶺。

  證券時報記者了解到,2017年9月份至2018年6月底,人保資產合計買入了近600億債券,買入久期長達8年左右。重點配置了利率債、鐵道債以及超AAA等高等級信用債。

  人保資產此次大規模買債的起點正是市場看空聲音最大的時候。2017年下半年,隨著經濟反彈和去杠桿的進行,債券收益率快速上行,至2018年2月份,10年期國開債從低位反彈至5.1%,AAA級10年期信用債中債估值收益率最高達到5.5%以上。人保資產固定收益部相關投資負責人接受證券時報記者采訪時表示,加大力度配置長久期債券操作,既是出於保險主業轉型背景下的資產負債管理需要,也是基於市場判斷:一是此時企業發債成本已經遠高於銀行中長期貸款,企業融資意願下降,債券供給收縮;二是金融去杠桿的前提是保證不能出現區域性和系統性金融風險;三是需要發揮保險資金的市場基石作用,支持實體經濟,平抑市場波動。其後,市場開啟了一輪慢牛行情。

  基於大勢判斷的這類逆市操作在人保資產並不鮮見。2016年底,債券收益率達到歷史低位,人保資產大幅縮短賬戶久期,一度配置了千億規模的短融,最終避免了最為猛烈的一輪調整。該負責人介紹,人保資產對債券收益率中長期走勢的方向總體判斷準確。通過積極主動的操作,公司賬戶持倉結構優化,久期逐步拉長,收益率持續提高。

  防控風險 研發智能風控

  年初至今,市場上已經累計發生了20多例債券和非標違約事件。

  上述負責人告訴記者,保險資金最關鍵是安全穩定,獲取超額收益的前提是高度重視信用風險管理。人保資產構建了完整的信用研究和信用風險管理體系,這確保了公司雖經歷債券違約風暴,截至目前未曾出現一單信用風險事件。“我們既對信用管控能力充滿信心,也充分意識到,其中有幸運成分,需要始終有如履薄冰心態”。

  “但風險管理並未一味地回避風險,而是對其進行主動管理,挖掘信用投資機會。”例如,2016年債券市場違約潮初起時,過剩行業債券遭大幅拋售。“公司早於市場對供給側改革的深入研究,認為行業不會整體消亡,而是會信用分化。”該負責人表示,為有效把握信用分化帶來投資機會同時規避違約風險,人保資產制定了關註行業白名單,並對行業內的龍頭企業進行了近百億規模的投資。

  2018年違約潮再度爆發,該人士介紹,此次針對不同於以往的信用環境,公司明確嚴控信用風險,強調絕不以降低信用投資等級博取投資收益,同時借助新技術提升固收投資穩定性。從2017年四季度開始,人保資產固定收益部創新實驗室開發了機器學習算法,讓計算機根據企業公開的財務指標“學會”信用資質變化的規律。經測試,今年以來發生的20多個債券和非標信用事件中,違約主體全部被該算法識別出。據介紹,該應用的下一步目標將是解決文本學習的問題,形成發債主體的輿情畫像,找尋信用事件爆發前的蛛絲馬跡。

  在人保資產相關負責人看來,成熟而完善的投研體系是公司能夠精準研判、把握市場節奏並防範風險的根本,未來還將不斷推進和完善投研一體化。成立15年來,人保資產逐步覆蓋公募業務、機構和個人客戶、產品和專戶服務、境內和境外市場,培養了大量優秀成熟的投資經理,在保障賬戶收益的同時,公司也積極通過各種渠道參與到實體經濟建設和發展中,累計向實體經濟投資2600億元。其中,既有參與“一帶一路”建設等重大工程的項目,也有支持棚改的民生項目。在支持實體經濟發展的同時,在部分項目上對委托人的主業也有良好的協同效應。

(責任編輯:馬金露 HF120)
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